livedoor
投資家
2008年10月06日
『緊急メッセージ』 東京市場の下げは「催促相場？」ではない！
本日の日経平均は465円安の10,473円と大幅安となった。
最も気になる点は、為替レートが103.4円/ドルと急激に円高が進んだ点である。
マーケットコメントの中には、市場が米政策当局に資本注入などさらなる積極的な安定化策を求める「催促相場」という見解もあるようだが、東京市場の下落は別の側面が強いように思われる。
欧州ECBで利下げが検討された点や、米景気悪化を視野にFRBがさらなる利下げに進む点を考慮すると、本年3月に現出した100円割れの円高の可能性が高まっていることに在るのかもしれない。
円高による輸出企業の採算悪化が懸念されることもあるが、短期的には円キャリー取引の解消に伴う捲きなおし、あるいは捲きなおしが発生するという連想、が強く働いているものと思われる。実際、円高懸念が本格的に台頭する過程において、個人投資家の外貨や外債などのポジション解消も生じる可能性があり、一時的に急激な（90円前後）円高の可能性も視野に置いておかなければならない。
つまり、米利下げが織り込まれるまでは、不安心理が市場を支配することから、買い手は動きづらい展開が予想される。
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10月5日現在 7位 ≪総合：ウイークリー / 625エントリー中≫
これまで鬼門だった週末をTop10キープで乗り切りました。本当に有難うございます。
皆様のご支援・ご協力を心よりお待ち申し上げております。
最も気になる点は、為替レートが103.4円/ドルと急激に円高が進んだ点である。
マーケットコメントの中には、市場が米政策当局に資本注入などさらなる積極的な安定化策を求める「催促相場」という見解もあるようだが、東京市場の下落は別の側面が強いように思われる。
欧州ECBで利下げが検討された点や、米景気悪化を視野にFRBがさらなる利下げに進む点を考慮すると、本年3月に現出した100円割れの円高の可能性が高まっていることに在るのかもしれない。
円高による輸出企業の採算悪化が懸念されることもあるが、短期的には円キャリー取引の解消に伴う捲きなおし、あるいは捲きなおしが発生するという連想、が強く働いているものと思われる。実際、円高懸念が本格的に台頭する過程において、個人投資家の外貨や外債などのポジション解消も生じる可能性があり、一時的に急激な（90円前後）円高の可能性も視野に置いておかなければならない。
つまり、米利下げが織り込まれるまでは、不安心理が市場を支配することから、買い手は動きづらい展開が予想される。
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2008年10月05日
藤野英人さん ご無沙汰しております。
藤野さん、ご無沙汰しております。お元気ですか？
「ひふみ便り」、毎回読んでいます。
直販の自社投信を立ち上げられたこと、
その実行力にあらためて感服すると同時に、心よりお祝い申し上げます。
日頃、見ることの無い日経新聞の投信価格欄（オープン基準価格）を探しました。
本日（4日）27面の右下隅に、レオス ひふみ 9983 ▲1 というのを発見しました。
これから毎日の楽しみに拝見させていただきます。
ひふみ投信の運用方針については、抽象的な記載に留まっておられますが、以前、5年ぐらい前だったでしょうか？恵比寿の居酒屋でお話させていただいたときに、藤野さんが「日本を救う投信を創りたい」、というコンセプトを熱く語っておられましたが、基本的にはその考え（＝信念）を踏襲していらっしゃるのでしょうね！？
「ひふみ便り」の中でまたお示し下さい。
ショートムービー 「ひふみ投信」はじまる は凄くいい感じですね。
藤根靖晃拝
「ひふみ便り」、毎回読んでいます。
直販の自社投信を立ち上げられたこと、
その実行力にあらためて感服すると同時に、心よりお祝い申し上げます。
日頃、見ることの無い日経新聞の投信価格欄（オープン基準価格）を探しました。
本日（4日）27面の右下隅に、レオス ひふみ 9983 ▲1 というのを発見しました。
これから毎日の楽しみに拝見させていただきます。
ひふみ投信の運用方針については、抽象的な記載に留まっておられますが、以前、5年ぐらい前だったでしょうか？恵比寿の居酒屋でお話させていただいたときに、藤野さんが「日本を救う投信を創りたい」、というコンセプトを熱く語っておられましたが、基本的にはその考え（＝信念）を踏襲していらっしゃるのでしょうね！？
「ひふみ便り」の中でまたお示し下さい。
ショートムービー 「ひふみ投信」はじまる は凄くいい感じですね。
藤根靖晃拝
2008年09月17日
経営者は株主の代理人ならば、高額報酬は当たり前か？
会社法上は、会社は株主のものであると明示されており、“会社は誰のものか？”という議論はそもそも合理的でない、という方も居る。
もし、そうならば株主によって任命される取締役は株主の代理人であり、会社という資産を最大化させる、謂わばファンドマネージャーということになる。
経営者の給与について高すぎるという批判もあるが、経営陣を株主から資金を預かってファンドを運用している運用会社と考えると決して高くは無い。
例えばソニー。純資産額は3兆4650億円。信託報酬を年1.5％とすれば、経営陣が得られる報酬総額（成功報酬を含まず）は、520億円と計算される（実際の役員の年収総額は20億円（出所：週刊ダイヤモンド）25分の1にしか過ぎない）。
もし、経営者の業務上の使命がファンドマネージャーと同様に株式時価総額を最大化することであるならば、ベースの信託報酬（時価総額4兆円を前提に）は630億円。仮に株価を50％上昇させることが出来ることができれば、（成功報酬20％を前提に）4,000億円の成功報酬が追加される計算になる。
詭弁だと言われるかもしれないが、経営陣を株主の代理人と考えれば、こうした議論も成立する。
経営者とファンドマネージャー、資金の出し手（出資者）からしてみれば資産を増やしてくれればどっちであっても構わないはずだ。
これが変だと言うならば、二つの前提の内、少なくともどちらかが間違っていることになる。
答えはどっちだ！
�〃弍勅圓漏�主の代理人ではない。
あるいは、
��運用会社の報酬が高すぎる。
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9月16日現在 13位 ≪総合：ウイークリー / 625エントリー中≫
ちょっと上位から突き放された感じです。土日が弱いですね。再度、復活をかけて頑張ります。
皆様のご支援を心より感謝いたします。
もし、そうならば株主によって任命される取締役は株主の代理人であり、会社という資産を最大化させる、謂わばファンドマネージャーということになる。
経営者の給与について高すぎるという批判もあるが、経営陣を株主から資金を預かってファンドを運用している運用会社と考えると決して高くは無い。
例えばソニー。純資産額は3兆4650億円。信託報酬を年1.5％とすれば、経営陣が得られる報酬総額（成功報酬を含まず）は、520億円と計算される（実際の役員の年収総額は20億円（出所：週刊ダイヤモンド）25分の1にしか過ぎない）。
もし、経営者の業務上の使命がファンドマネージャーと同様に株式時価総額を最大化することであるならば、ベースの信託報酬（時価総額4兆円を前提に）は630億円。仮に株価を50％上昇させることが出来ることができれば、（成功報酬20％を前提に）4,000億円の成功報酬が追加される計算になる。
詭弁だと言われるかもしれないが、経営陣を株主の代理人と考えれば、こうした議論も成立する。
経営者とファンドマネージャー、資金の出し手（出資者）からしてみれば資産を増やしてくれればどっちであっても構わないはずだ。
これが変だと言うならば、二つの前提の内、少なくともどちらかが間違っていることになる。
答えはどっちだ！
�〃弍勅圓漏�主の代理人ではない。
あるいは、
��運用会社の報酬が高すぎる。
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ちょっと上位から突き放された感じです。土日が弱いですね。再度、復活をかけて頑張ります。
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2008年09月11日
さよなら“aiko project” 〜別離と旅立ちの時〜
この数ヵ月間、密かに企画実現のために動いていたprojectがあった。
プロジェクト・コード“aiko”(= Analysis of Investment Knowledge Opportunity)と命名した計画の遂行を本日をもって断念する。
“aiko”は、全くこれまでに無い投資家向けツールとして、日本の株式市場を活性化させる起爆剤として賛否両論を含めて注目される方法論である、と信じている。
筆者（藤根）の頭の中には、7年以上前からあったものだが、システム開発のコストが高いことからずっとお蔵入りになっていたものであった。ベースとなるデータ収集方法の技術的確立が進んだこと、システム開発費の低減から実現性が高まり、意を決して開発に着手しようとしていたところであった。
データ収集技術を持っていると考えられるシステム会社を当たっていた中で、本日、ミーティングを行った会社で既に開発途上にあることが判明した。
部分的に既に作りこまれたシステム画面を見せて頂く中で、ある種の感動と、悔恨に似た感情と、空虚な思いが混在していた。しかし、筆者（藤根）が実行するよりも高いレベルで実現される可能性があるだけに素直に喜びたい。
“aiko”のようなアプローチが投資家あるいは株式マーケットには必要であるということを自分自身と同じように考え、実行に移している人物にめぐり合えたことは別の意味で心底嬉しい。しかし、その担い手の主体として自分がなれなかったことはあまりにも寂しい。
しかし、全く新しいアプローチが提供されることによって日本の株式市場が活性化されるのであれば、素晴らしいことであり、派生的に弊社（tiw）のビジネスチャンスも生まれるのかもしれない。
今後は、筆者はサポートに回り、これまで考えてきたビジネスプランを取り入れていって貰い、より完成度の高いものとしてデビューさせていただきたい。（無理だろうけど）もし出切るならば、“aiko”のサービス名称を使って欲しい。
同社（システム会社）では年内に記者発表を行う予定であるようだ。
その後は、多くの新聞や雑誌（あるいはＴＶ）に取り上げられることだろう。
その際にはまた、報告したい。
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9月11日現在 12位 ≪総合：ウイークリー / 625エントリー中≫
またトップ10陥落です。再度、復活をかけて頑張ります。
皆様のご支援を心より感謝いたします。
プロジェクト・コード“aiko”(= Analysis of Investment Knowledge Opportunity)と命名した計画の遂行を本日をもって断念する。
“aiko”は、全くこれまでに無い投資家向けツールとして、日本の株式市場を活性化させる起爆剤として賛否両論を含めて注目される方法論である、と信じている。
筆者（藤根）の頭の中には、7年以上前からあったものだが、システム開発のコストが高いことからずっとお蔵入りになっていたものであった。ベースとなるデータ収集方法の技術的確立が進んだこと、システム開発費の低減から実現性が高まり、意を決して開発に着手しようとしていたところであった。
データ収集技術を持っていると考えられるシステム会社を当たっていた中で、本日、ミーティングを行った会社で既に開発途上にあることが判明した。
部分的に既に作りこまれたシステム画面を見せて頂く中で、ある種の感動と、悔恨に似た感情と、空虚な思いが混在していた。しかし、筆者（藤根）が実行するよりも高いレベルで実現される可能性があるだけに素直に喜びたい。
“aiko”のようなアプローチが投資家あるいは株式マーケットには必要であるということを自分自身と同じように考え、実行に移している人物にめぐり合えたことは別の意味で心底嬉しい。しかし、その担い手の主体として自分がなれなかったことはあまりにも寂しい。
しかし、全く新しいアプローチが提供されることによって日本の株式市場が活性化されるのであれば、素晴らしいことであり、派生的に弊社（tiw）のビジネスチャンスも生まれるのかもしれない。
今後は、筆者はサポートに回り、これまで考えてきたビジネスプランを取り入れていって貰い、より完成度の高いものとしてデビューさせていただきたい。（無理だろうけど）もし出切るならば、“aiko”のサービス名称を使って欲しい。
同社（システム会社）では年内に記者発表を行う予定であるようだ。
その後は、多くの新聞や雑誌（あるいはＴＶ）に取り上げられることだろう。
その際にはまた、報告したい。
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またトップ10陥落です。再度、復活をかけて頑張ります。
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2008年09月08日
地域金融機関は世界の投資家になれるか
本日、表題名のセミナーに出席した。
地銀関係者を中心に出席者は300人以上にのぼったようだ。
能見公一氏（一橋大学教授、前あおぞら銀行会長）、五味廣文氏（前金融庁長官）など講演者顔ぶれもそうだが、それ以上に地方金融機関の危機感が表れていたように思う。
日本株式が何故安いのか？ という一つの問題に銀行が融資をしないという問題が存在する。上場企業も含めて中小企業を銀行が支えるということが無くなった。そのため、エクイティの投資家はリスクを取りにくくなっている。長期資金であるエクイティの投資家が居ないから企業が成長しない。その結果、融資先が育たないという悪循環に陥っている。
一方で、プライマリーバランス均衡を目指した政策が進行すれば、預金の運用先である国債の市場が安定的にあるわけでもない。
古からのオーバーバンキング、エリアの限界などの問題にどのように立ち向かうのか。
それには運用収益の確保（グローバル化）と、顧客への提供商品の拡大、で地固めが必要なようだ。
いずれにしても地域金融機関の再生なくして、地域の発展、企業の成長は無いだけに関係皆様の努力にこれからも期待したい。
余談ですが、休憩時間の喫煙室が満員電車のように混みあってました。地方（関係者）は喫煙比率が高いのですね。
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9月7日現在 12位 ≪総合：ウイークリー / 625エントリー中≫
悪夢のトップテン陥落。心機一転、捲き直しします。
皆様のご協力に心より感謝いたします。
地銀関係者を中心に出席者は300人以上にのぼったようだ。
能見公一氏（一橋大学教授、前あおぞら銀行会長）、五味廣文氏（前金融庁長官）など講演者顔ぶれもそうだが、それ以上に地方金融機関の危機感が表れていたように思う。
日本株式が何故安いのか？ という一つの問題に銀行が融資をしないという問題が存在する。上場企業も含めて中小企業を銀行が支えるということが無くなった。そのため、エクイティの投資家はリスクを取りにくくなっている。長期資金であるエクイティの投資家が居ないから企業が成長しない。その結果、融資先が育たないという悪循環に陥っている。
一方で、プライマリーバランス均衡を目指した政策が進行すれば、預金の運用先である国債の市場が安定的にあるわけでもない。
古からのオーバーバンキング、エリアの限界などの問題にどのように立ち向かうのか。
それには運用収益の確保（グローバル化）と、顧客への提供商品の拡大、で地固めが必要なようだ。
いずれにしても地域金融機関の再生なくして、地域の発展、企業の成長は無いだけに関係皆様の努力にこれからも期待したい。
余談ですが、休憩時間の喫煙室が満員電車のように混みあってました。地方（関係者）は喫煙比率が高いのですね。
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2008年08月20日
評論家は何故、強気を言うのか
今週発売の投資雑誌（月刊誌）を偶々読んでいて、う〜ん？と思ってしまった。
登場するストラテジストの方々が皆、強気一辺倒だ。
相場が強い時あるいは方向感が曖昧な時には“弱気”を言う人も登場するのだが、相場が弱いときには弱気を言う人は登場しない。
これは雑誌の編集方針なのか、それともストラテジストの方々の“商売”の問題なのか。
何日か前の日経新聞にアナリストのコンセンサス業績予想が底を打ったという記事があったが、これは“売り推奨”を行っていたアナリストが1Q決算が出揃ったことから一旦様子見のスタンスに変更したことによる影響だけではないだろうか。
米国の信用不安再燃で昨日の東京市場は大きく下落したが、オリンピック後の中国の経済減速、東南アジア諸国のインフレ・景気悪化の顕在化、ユーロ圏（特に東欧）の経済悪化など悪材料はまだ出尽くしたとは言いがたい。日本経済への打ち返しはまだ終わったとは言いがたく、第二波（第三波と言うべきかもしれない）が織り込まれるにはまだ時間が必要と筆者は考えている。少なくとも2Q決算が発表される10月末〜11月中旬までは転換を期待し難いと考えている（2Q決算の内容によっては停滞はまだ続く）。
確かに日本株式は、バリュエーション面では割安感が強いが、長期のスタンスで目先の下落（損失）にものともしない強い意志と資金力を持った投資家でないと厳しい。
年金、税制（消費税、法人税）、労働力等の構造的問題の解決に道筋が見えてこない限り、割安な状態からの本格脱却は困難に思える。政治の強い指導力が求められよう。
登場するストラテジストの方々が皆、強気一辺倒だ。
相場が強い時あるいは方向感が曖昧な時には“弱気”を言う人も登場するのだが、相場が弱いときには弱気を言う人は登場しない。
これは雑誌の編集方針なのか、それともストラテジストの方々の“商売”の問題なのか。
何日か前の日経新聞にアナリストのコンセンサス業績予想が底を打ったという記事があったが、これは“売り推奨”を行っていたアナリストが1Q決算が出揃ったことから一旦様子見のスタンスに変更したことによる影響だけではないだろうか。
米国の信用不安再燃で昨日の東京市場は大きく下落したが、オリンピック後の中国の経済減速、東南アジア諸国のインフレ・景気悪化の顕在化、ユーロ圏（特に東欧）の経済悪化など悪材料はまだ出尽くしたとは言いがたい。日本経済への打ち返しはまだ終わったとは言いがたく、第二波（第三波と言うべきかもしれない）が織り込まれるにはまだ時間が必要と筆者は考えている。少なくとも2Q決算が発表される10月末〜11月中旬までは転換を期待し難いと考えている（2Q決算の内容によっては停滞はまだ続く）。
確かに日本株式は、バリュエーション面では割安感が強いが、長期のスタンスで目先の下落（損失）にものともしない強い意志と資金力を持った投資家でないと厳しい。
年金、税制（消費税、法人税）、労働力等の構造的問題の解決に道筋が見えてこない限り、割安な状態からの本格脱却は困難に思える。政治の強い指導力が求められよう。
2008年08月13日
【モニター募集】技術特許調査に関する証券会社アナリスト並びに機関投資家モニターの募集
TIWでは、今後実用化が見込まれる先端技術開発をターゲットにした特許調査のフィージビリティ・スタディを開始致します。
技術テーマごとの特許出願状況、主要出願人と要素技術とのマトリックス、発明者数、主要課題からの開発段階の調査、主要課題と要素技術のマトリックス、開発経緯のフィッシュボーンチャートなどを作成して参ります。
モニターになっていただきます機関投資家様には、テーマ選定に関するニーズ、要求される情報の内容、アナリストレポートへの展開（盛り込み）方法、などについてヒアリング調査（あるいはディスカッション）にご協力を賜りたいと考えております。
なお、モニター報酬については原則無報酬ですが、モニター期間中に作成しました情報についてはご利用いただだけるように致します。
対象：証券会社あるいは機関投資家でアナリスト業務あるいはファンドマネージャー業務を行っている方
期間：2008年9月から2009年2月までの半年間
募集人数：若干名
ご担当分野（あるいはご関心分野）：エレクトロニクス
ご関心のある方は、弊社（藤根）あてにお電話でお問合せをくださいますようお願い申し上げます。
TIW会社概要
技術テーマごとの特許出願状況、主要出願人と要素技術とのマトリックス、発明者数、主要課題からの開発段階の調査、主要課題と要素技術のマトリックス、開発経緯のフィッシュボーンチャートなどを作成して参ります。
モニターになっていただきます機関投資家様には、テーマ選定に関するニーズ、要求される情報の内容、アナリストレポートへの展開（盛り込み）方法、などについてヒアリング調査（あるいはディスカッション）にご協力を賜りたいと考えております。
なお、モニター報酬については原則無報酬ですが、モニター期間中に作成しました情報についてはご利用いただだけるように致します。
対象：証券会社あるいは機関投資家でアナリスト業務あるいはファンドマネージャー業務を行っている方
期間：2008年9月から2009年2月までの半年間
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ご担当分野（あるいはご関心分野）：エレクトロニクス
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TIW会社概要
2008年07月22日
金融アドバイザリーサービスの確立にむけて
この3連休に「逐条解説 新金融商品販売法」（きんざい刊）という法律の解説書を読み込んでいた。法律の基本的な趣旨は理解できるものの、同法の対象となる「金融商品販売業者等」は、“事業の遂行をみることができる程度のもの”を指し、営利目的か否か、顧客側に立ったものであるかどうかを問わない、という定義にはしっくりとした納得感が感じられなかった。
これは、日本では本当に独立したファイナンシャル・アドバイザーが少数に留まっており、何らかの形で販売業者からのコミッション（成果報酬）を受け取る仕組みになっていることに起因するのかも知れない。法律も完全に独立・中立的な立場でのアドバイザーを補助的にしか考えていないのであろう。
英国FSAでは、顧客にとっての適切な推奨を行う「アドバイザー」と、金融商品の販売を目論む「セールス」を分離しようとする動きがあるようである。
アドバイザーの独立性を保持するために、その報酬を明確化することを検討している。
商品の販売に関わらず、アドバイスに対して顧客が支払う「フィーベース」方式のほうが利益相反の可能性が少ないのは言うまでもないが、顧客側に外枠で「フィー」を支払うことへの抵抗が少なくないことから、コミッションの外形を取りながらもその対価を明確化することで実質的に「フィーベース」に鞘寄せ図る方法が検討されている。
「リテール・ディストリビューション・レビュー」といわれるこの審議は2008年10月に最終報告が行われる予定である。（NRI「知的資産経営8月号」を参照）
日本の金融商品取引業法はFSAの考え方を大きく取り入れていることから英国の方針がやがては日本にも変化を誘引するものと期待される。
これは、日本では本当に独立したファイナンシャル・アドバイザーが少数に留まっており、何らかの形で販売業者からのコミッション（成果報酬）を受け取る仕組みになっていることに起因するのかも知れない。法律も完全に独立・中立的な立場でのアドバイザーを補助的にしか考えていないのであろう。
英国FSAでは、顧客にとっての適切な推奨を行う「アドバイザー」と、金融商品の販売を目論む「セールス」を分離しようとする動きがあるようである。
アドバイザーの独立性を保持するために、その報酬を明確化することを検討している。
商品の販売に関わらず、アドバイスに対して顧客が支払う「フィーベース」方式のほうが利益相反の可能性が少ないのは言うまでもないが、顧客側に外枠で「フィー」を支払うことへの抵抗が少なくないことから、コミッションの外形を取りながらもその対価を明確化することで実質的に「フィーベース」に鞘寄せ図る方法が検討されている。
「リテール・ディストリビューション・レビュー」といわれるこの審議は2008年10月に最終報告が行われる予定である。（NRI「知的資産経営8月号」を参照）
日本の金融商品取引業法はFSAの考え方を大きく取り入れていることから英国の方針がやがては日本にも変化を誘引するものと期待される。
2008年07月12日
本日は有難うございました。
本日、久しぶりに東京IPOで講演をさせていただきました。
相変わらず、つたない話でご来場いただきました方には申し訳なく思います。
本日、伝えたかったことをもう一度整理しますと、1）今みたいな相場の悪いときにIPO下会社はバリュエーションが低いのでチャンスが大きい、2）研究開発に時間を要する産業や労働集約型産業に、経営の求心力、長期志向という面からオーナー系（ファミリービジネス）に適している、3）5年前のIPO実績からはJasdaqが他の新興市場よりも圧倒的にパフォーマンスが高い、4）その理由は情報通信セクターが少ないこと、機械・化学など結果的にパフォーマンスの高い企業が多い、というところでしょうか。
相場の地合いが著しい悪い中で、本日もIRセミナーに参加をされて勉強されている投資家の皆様には、きっと素晴らしい結果が訪れることと思います。
ご来場いただきました方、誠に有難うございました。
また、お目にかかれれば幸甚です。
藤根 靖晃
相変わらず、つたない話でご来場いただきました方には申し訳なく思います。
本日、伝えたかったことをもう一度整理しますと、1）今みたいな相場の悪いときにIPO下会社はバリュエーションが低いのでチャンスが大きい、2）研究開発に時間を要する産業や労働集約型産業に、経営の求心力、長期志向という面からオーナー系（ファミリービジネス）に適している、3）5年前のIPO実績からはJasdaqが他の新興市場よりも圧倒的にパフォーマンスが高い、4）その理由は情報通信セクターが少ないこと、機械・化学など結果的にパフォーマンスの高い企業が多い、というところでしょうか。
相場の地合いが著しい悪い中で、本日もIRセミナーに参加をされて勉強されている投資家の皆様には、きっと素晴らしい結果が訪れることと思います。
ご来場いただきました方、誠に有難うございました。
また、お目にかかれれば幸甚です。
藤根 靖晃
2008年07月06日
PCA 9629
7月4日のメールマガジン（TIW Analyst Weekly「投資の眼」）に、PCA（9629）についてコメントを書きました。
これは、メルマガ読者からの質問にお答えするという企画『おしえてアナリスト「メルマガ版」』です。弊社でカバーしていない銘柄についても可能な限り取り上げて行きたいと思いますので（仕手株はご対応できません）、是非、メルマガに読者登録してご質問をお願いいたします。
TIW Analyst Weekly バックナンバー7月4日
TIW Analyst Weekly「投資の眼」登録画面
これは、メルマガ読者からの質問にお答えするという企画『おしえてアナリスト「メルマガ版」』です。弊社でカバーしていない銘柄についても可能な限り取り上げて行きたいと思いますので（仕手株はご対応できません）、是非、メルマガに読者登録してご質問をお願いいたします。
TIW Analyst Weekly バックナンバー7月4日
TIW Analyst Weekly「投資の眼」登録画面
色素増感型太陽電池
7月4日のメールマガジン（TIW Analyst Weekly「投資の眼」）に、「色素増感型太陽電池」について記述しました。日経夕刊の記事で昭和電工が高騰したことからこの分野への市場の注目が高いことが伺えます。
メルマガ内には、まだ認識されていない「色素増感型太陽電池」関連銘柄の名前も出てきますのでご興味のある方は下記からご覧下さい。
今後もメルマガ内で積極的に情報を出してゆきますので、まだご登録をされていない方はこの機会に是非お願いいたします。
TIW Analyst Weekly バックナンバー7月4日
TIW Analyst Weekly「投資の眼」登録画面
メルマガ内には、まだ認識されていない「色素増感型太陽電池」関連銘柄の名前も出てきますのでご興味のある方は下記からご覧下さい。
今後もメルマガ内で積極的に情報を出してゆきますので、まだご登録をされていない方はこの機会に是非お願いいたします。
TIW Analyst Weekly バックナンバー7月4日
TIW Analyst Weekly「投資の眼」登録画面
2008年07月03日
金融資本主義の矛盾点
投資家に対して、企業経営者はその業績責任を負っており、場合によっては（不祥事でなくても）辞任するだけでなく、退職慰労金の辞退も行わなければならない。
企業経営者に対して、ファンドマネージャーが負っている責任はあまりにも軽いのではないか？ というのが筆者の意見だ。
同じく投資家（最終投資家）の資金を預かっている立場とするならば････。
このアンバランスが、資本主義システムに歪を齎している可能性があるのではないかと考えている。
例えば、消費者金融。
消費者金融会社は、利息制限法を超える部分の利息返還を求められ、同時に銀行も貸手責任を問われている。
投資家は、株価が下落して被害者顔しているが、投資家にも責任の一端はあるのではないだろうか！（ましてや機関投資家には！！ 散々買ってたでしょ！）
もし、商社が値上げを見込んで商品の買占めや売り惜しみをすれば大きな社会批判にさらされる。しかし、投資家が商品市場に投機的に資金を投入しても、社会批判にさらされる可能性は低い。
企業経営者が業績悪化の理由を、景気や業界環境にのみ求めれば、経営者失格の烙印を押される。機関投資家は基準価格が大きく下回ってもベンチマークを上回っていればとりあえずはOKだ。「僕は一度もTOPIXに負けたことは無い」なんて誇るな。
投資家の顔が殆ど見えないことに問題はないだろうか！
企業には責任者としての経営者の“顔”がある。しかし、ファンドには“顔”が無い場合のほうが多い。企業はIRが義務付けられているが、投資信託のファンドマネージャーによる運用報告説明会なんて見たことがない。
企業にディスクロージャーを求めるなら自らももっと開示すべきではないだろうか。
投資家には企業と異なり、運用資産の拡大だけが目的となっていることにも問題があるのではないだろうか？（企業は利潤をあげるだけではなく、社会規範に照らし合わせた行動と社会貢献が求められる）。SRIファンドを除けば、儲かれば良いというスタンスではないだろうか？
機関投資家の重要性が高まっている現状において、運用に対する説明責任を強く求めてゆくことが必要ではないだろうか。
（そう思うのは筆者だけだろうか？）
賛否に係わらずコメントを下さい。
企業経営者に対して、ファンドマネージャーが負っている責任はあまりにも軽いのではないか？ というのが筆者の意見だ。
同じく投資家（最終投資家）の資金を預かっている立場とするならば････。
このアンバランスが、資本主義システムに歪を齎している可能性があるのではないかと考えている。
例えば、消費者金融。
消費者金融会社は、利息制限法を超える部分の利息返還を求められ、同時に銀行も貸手責任を問われている。
投資家は、株価が下落して被害者顔しているが、投資家にも責任の一端はあるのではないだろうか！（ましてや機関投資家には！！ 散々買ってたでしょ！）
もし、商社が値上げを見込んで商品の買占めや売り惜しみをすれば大きな社会批判にさらされる。しかし、投資家が商品市場に投機的に資金を投入しても、社会批判にさらされる可能性は低い。
企業経営者が業績悪化の理由を、景気や業界環境にのみ求めれば、経営者失格の烙印を押される。機関投資家は基準価格が大きく下回ってもベンチマークを上回っていればとりあえずはOKだ。「僕は一度もTOPIXに負けたことは無い」なんて誇るな。
投資家の顔が殆ど見えないことに問題はないだろうか！
企業には責任者としての経営者の“顔”がある。しかし、ファンドには“顔”が無い場合のほうが多い。企業はIRが義務付けられているが、投資信託のファンドマネージャーによる運用報告説明会なんて見たことがない。
企業にディスクロージャーを求めるなら自らももっと開示すべきではないだろうか。
投資家には企業と異なり、運用資産の拡大だけが目的となっていることにも問題があるのではないだろうか？（企業は利潤をあげるだけではなく、社会規範に照らし合わせた行動と社会貢献が求められる）。SRIファンドを除けば、儲かれば良いというスタンスではないだろうか？
機関投資家の重要性が高まっている現状において、運用に対する説明責任を強く求めてゆくことが必要ではないだろうか。
（そう思うのは筆者だけだろうか？）
賛否に係わらずコメントを下さい。
2008年07月02日
国内系と外資系
或る上場会社の社長を勤められた方のお話を聞く機会があった。
内容はリストラによる企業再生に関してであったが、その話の中で機関投資家について面白いことを仰っていた。
「外資系運用会社のファンドマネージャーは、直接尋ねてきて社内の様子（雰囲気）を見たり、各部門の責任者との面談を希望したり、何度も足を運んで確認作業を行うが、国内の機関投資家は不思議とどこもこちらから説明に伺うのを待っている。」
明らかに真剣味が違うということだ。外資系のファンドマネージャーは、運用パフォーマンスによって大きくボーナスも変わるし、悪ければクビになることも日常的である。
一方で国内機関投資家は、運用成績で大きくボーナスが変わることも無いし、クビになることも滅多にない。業態によっては専門職でなく、偶々身を置いている部署に過ぎなかったりもする。勿論、全ての国内機関投資家がサラリーマンと言うつもりはないが････。
内容はリストラによる企業再生に関してであったが、その話の中で機関投資家について面白いことを仰っていた。
「外資系運用会社のファンドマネージャーは、直接尋ねてきて社内の様子（雰囲気）を見たり、各部門の責任者との面談を希望したり、何度も足を運んで確認作業を行うが、国内の機関投資家は不思議とどこもこちらから説明に伺うのを待っている。」
明らかに真剣味が違うということだ。外資系のファンドマネージャーは、運用パフォーマンスによって大きくボーナスも変わるし、悪ければクビになることも日常的である。
一方で国内機関投資家は、運用成績で大きくボーナスが変わることも無いし、クビになることも滅多にない。業態によっては専門職でなく、偶々身を置いている部署に過ぎなかったりもする。勿論、全ての国内機関投資家がサラリーマンと言うつもりはないが････。
2008年06月12日
ダイヤモンド株データブック
「ダイヤモンド株データブック 夏号」が6月13日（金）に発売されます。
今回、TIWでは152社を担当しております。皆様、どうぞご購読をいただけますよう宜しくお願いいたします（￥980）。
さて、「株データブック」では、アナリストが株価動向に対して5段階評価（「買い」、「強気」、「中立」、「弱気」、「売り」）を行っておりますが、春号に関しまして次のような方法でその適合性を検証してみました。
1）春号の株価基準日2月27日と3ヵ月後の5月27日の変動率を算出（同期間のTOPIXの変動率は0.3％であったので、比較上、今回は無視した）。
2）各評価について、下記の基準に当てはまるものをそれぞれ『適合』、『不適合』とした。
『適合』
「買い」、「強気」 +10％以上
「中立」 ±5％以内
「弱気」、「売り」 −10％以上
『不適合』
「買い」、「強気」 −10％以上
「中立」 ±20％以上の乖離
「弱気」、「売り」 ＋10％以上
さて、上記条件で検証した結果、全体（1000銘柄）では投資評価が『適合』であったものが、『不適合』よりも3割上回っている。
中でもTIWのアナリストが担当した部分は、『適合率』においては全体平均をやや上回り、『不適合率』は全体平均を大きく下回るという結果を得た。
（注）『適合率』＝「適合銘柄数」÷「担当銘柄数」
『不適合率』＝「不適合銘柄数」÷「担当銘柄数」
ちなみに、TIWアナリスト担当銘柄の『適合率』は26.5％、『不適合率』は17.5％であった。
【これは、あくまでも上記判定基準に基づいたものであり、かつ3カ月間と言う短い計測期間という限定された条件によって得られた結果に基づくものであり、必ずしもTIWの優越性を示すものではないということにはご留意されたい】
さて、次回はどうだろうか？ 今回の結果を各アナリストにフィードバックするとともに一層の研鑽に努めて参りたい。今後とも宜しくお願いいたします。
今回、TIWでは152社を担当しております。皆様、どうぞご購読をいただけますよう宜しくお願いいたします（￥980）。
さて、「株データブック」では、アナリストが株価動向に対して5段階評価（「買い」、「強気」、「中立」、「弱気」、「売り」）を行っておりますが、春号に関しまして次のような方法でその適合性を検証してみました。
1）春号の株価基準日2月27日と3ヵ月後の5月27日の変動率を算出（同期間のTOPIXの変動率は0.3％であったので、比較上、今回は無視した）。
2）各評価について、下記の基準に当てはまるものをそれぞれ『適合』、『不適合』とした。
『適合』
「買い」、「強気」 +10％以上
「中立」 ±5％以内
「弱気」、「売り」 −10％以上
『不適合』
「買い」、「強気」 −10％以上
「中立」 ±20％以上の乖離
「弱気」、「売り」 ＋10％以上
さて、上記条件で検証した結果、全体（1000銘柄）では投資評価が『適合』であったものが、『不適合』よりも3割上回っている。
中でもTIWのアナリストが担当した部分は、『適合率』においては全体平均をやや上回り、『不適合率』は全体平均を大きく下回るという結果を得た。
（注）『適合率』＝「適合銘柄数」÷「担当銘柄数」
『不適合率』＝「不適合銘柄数」÷「担当銘柄数」
ちなみに、TIWアナリスト担当銘柄の『適合率』は26.5％、『不適合率』は17.5％であった。
【これは、あくまでも上記判定基準に基づいたものであり、かつ3カ月間と言う短い計測期間という限定された条件によって得られた結果に基づくものであり、必ずしもTIWの優越性を示すものではないということにはご留意されたい】
さて、次回はどうだろうか？ 今回の結果を各アナリストにフィードバックするとともに一層の研鑽に努めて参りたい。今後とも宜しくお願いいたします。
2008年06月06日
大手傘下に入った会社は買いか？
これまで自主独立で事業を進めていた企業が、大手企業の傘下に入ることが散見される。
後継者不在、原料調達、販路拡大、技術シナジーなど尤もらしい理由が述べられるが、大手傘下に入って成長が加速したという企業の方が稀ではないだろうか？
特に『シナジー』という言葉が強調される際は要注意だ。
起業家であるならば誰でも（大手企業との取引は望むところであるが）、自分の理念や思い描いているビジネスを実現するためにサラリーマンの何倍も苦労して起業するはずである。
サラリーマンに違和感がなければ何も苦労して事業を行う必要は無い。
したがって、自身が築き上げた企業を他人の手に委ねるというのは、大きくは二つの理由しかない。
一つは、売却によって自分自身のリスクを軽減する、あるいはリターンを確定させる。
二つ目は、事業環境の変化（テクノロジートレンドの変化、競争環境の激化、など）から単独では事業の継続に支障を来たす可能性が予見されること。
信用不安で既に株価が大きく下落していない限りは、注意しておく必要があるだろう。
後継者不在、原料調達、販路拡大、技術シナジーなど尤もらしい理由が述べられるが、大手傘下に入って成長が加速したという企業の方が稀ではないだろうか？
特に『シナジー』という言葉が強調される際は要注意だ。
起業家であるならば誰でも（大手企業との取引は望むところであるが）、自分の理念や思い描いているビジネスを実現するためにサラリーマンの何倍も苦労して起業するはずである。
サラリーマンに違和感がなければ何も苦労して事業を行う必要は無い。
したがって、自身が築き上げた企業を他人の手に委ねるというのは、大きくは二つの理由しかない。
一つは、売却によって自分自身のリスクを軽減する、あるいはリターンを確定させる。
二つ目は、事業環境の変化（テクノロジートレンドの変化、競争環境の激化、など）から単独では事業の継続に支障を来たす可能性が予見されること。
信用不安で既に株価が大きく下落していない限りは、注意しておく必要があるだろう。
2008年05月23日
株式で大儲けする方法
もし、貴方が表題のようなキャッチコピーに惹かれてついその広告に手を出してしまうとするならば、多分貴方は投資で大きなリターンを得ることは難しいだろう（勝手な意見ですいません）。
投資で成功する一番の方法は、まずは投資資金を着実に積み立てることにあることは言うまでも無い。日頃の無駄遣いを極力抑える堅実さが、あるいは意思の固さがもっとも重要だと考えている。儲かった時でもついはしゃいで使ってしまったり、身に余るような贅沢はしない。遊興への出費は付き合い程度に抑える。
多額の投資資金を持っていた人にとっては、今回の下落局面はむしろチャンスであった可能性が高かったと思います。
筆者の30年来の友人にKという奴が居ます（以下、Mr.K）。
Mr.Kはオプション・スワップトレーダーとして外資系銀行・証券をわたり歩き、2年前に引退しましたが、20年間一度も負けなかったという伝説的な人物です。
推定50億円の資産を築いて引退後、2年前から株式投資をはじめました。債券のオプション理論を株式運用に応用した独自の手法（詳細な手法は全く教えてくれないので抽象的な言い方しかできませんが･････）でかなり高いパフォーマンスを叩き出しているようです。
そのMr.Kに3月頃に電話した時ですが、（かなりやられているだろうという意地悪な期待も少しあったのですが）、彼は電話口で思いっきりはしゃいでいました。
「昨年の7月にかなり利食って税金が大変だったから、実現損をつくれてラッキー（評価替えのための売買をやっているのですね）。いやあこんなに安く買えるなんてもう毎日楽しくてしょうがない。新日鉄を今日だけで2万株買っちゃったよ････。」
そうなんです。相場観や運用手法もさることながら、長期投資で追加投入できる余裕資金をしこたま持っている人にとっては、ピンチよりもチャンスの方が大きかったのです。
もし、バフェットのような運用を見習いたいと考えている方がいらっしゃるのでしたら、バフェットの運用手法をつぶさに研究することではなくて、その前に、まずは生活習慣を変えることが重要です。
反省と自戒を込めて
（Mr.Kの運用方法については････藤根の推測の範囲ですが････機会を見て解説したいと思います）
投資で成功する一番の方法は、まずは投資資金を着実に積み立てることにあることは言うまでも無い。日頃の無駄遣いを極力抑える堅実さが、あるいは意思の固さがもっとも重要だと考えている。儲かった時でもついはしゃいで使ってしまったり、身に余るような贅沢はしない。遊興への出費は付き合い程度に抑える。
多額の投資資金を持っていた人にとっては、今回の下落局面はむしろチャンスであった可能性が高かったと思います。
筆者の30年来の友人にKという奴が居ます（以下、Mr.K）。
Mr.Kはオプション・スワップトレーダーとして外資系銀行・証券をわたり歩き、2年前に引退しましたが、20年間一度も負けなかったという伝説的な人物です。
推定50億円の資産を築いて引退後、2年前から株式投資をはじめました。債券のオプション理論を株式運用に応用した独自の手法（詳細な手法は全く教えてくれないので抽象的な言い方しかできませんが･････）でかなり高いパフォーマンスを叩き出しているようです。
そのMr.Kに3月頃に電話した時ですが、（かなりやられているだろうという意地悪な期待も少しあったのですが）、彼は電話口で思いっきりはしゃいでいました。
「昨年の7月にかなり利食って税金が大変だったから、実現損をつくれてラッキー（評価替えのための売買をやっているのですね）。いやあこんなに安く買えるなんてもう毎日楽しくてしょうがない。新日鉄を今日だけで2万株買っちゃったよ････。」
そうなんです。相場観や運用手法もさることながら、長期投資で追加投入できる余裕資金をしこたま持っている人にとっては、ピンチよりもチャンスの方が大きかったのです。
もし、バフェットのような運用を見習いたいと考えている方がいらっしゃるのでしたら、バフェットの運用手法をつぶさに研究することではなくて、その前に、まずは生活習慣を変えることが重要です。
反省と自戒を込めて
（Mr.Kの運用方法については････藤根の推測の範囲ですが････機会を見て解説したいと思います）
TIW Analyst Weekly「投資の眼」････褒められちゃいました
昨日、ある取引先の方とミーティングをしていた際に、TIWのメールマガジンはもったいないくらい充実していますね、とお褒めの言葉を頂戴した。
多少はリップサービスが入っていたのかもしれないが、評価していただいたことは本当に嬉しい。 (´▽｀)
同時に毎週、発行のために原稿執筆やレイアウトなど苦労している社員の皆さんには感謝を申し上げたい。
メルマガ発行をスタートして2ヵ月半、本日発行分は漸く500部を越えそうだ。読者に役に立つ面白いものを今後も目指してゆきたい。
まだ登録をされていない方は、本日分の発行前（17：00〜18：00発行予定）に是非、ご登録をお願いいたします。
以前にも申し上げましたが、1000部を達成した時点で、講演会などのイベントを企画したいと考えております。
多少はリップサービスが入っていたのかもしれないが、評価していただいたことは本当に嬉しい。 (´▽｀)
同時に毎週、発行のために原稿執筆やレイアウトなど苦労している社員の皆さんには感謝を申し上げたい。
メルマガ発行をスタートして2ヵ月半、本日発行分は漸く500部を越えそうだ。読者に役に立つ面白いものを今後も目指してゆきたい。
まだ登録をされていない方は、本日分の発行前（17：00〜18：00発行予定）に是非、ご登録をお願いいたします。
以前にも申し上げましたが、1000部を達成した時点で、講演会などのイベントを企画したいと考えております。
2008年05月22日
アナリストレポートのスタンダードを目指して 〜TIW企業レポートがちょっとだけ変わりました〜
先週末あたりからTIW企業レポートがちょっとだけ変わってきたことに気付かれた方はいらっしゃるでしょうか？ 見た目は僅かな変化ですので見過ごされている方も多いかもしれませんが････。
1頁目に注目してください。結論を出来るだけ一番最初に示すという方針をとりました。
（必ずしも全部ではありませんが）結論⇒理由⇒説明⇒その他重要事項、というような書き順となっております。
（例1）アイフル
■ 利息返還金のピークアウト感が強まっていることや、増資により資金調達不安が後退したことから、先行きに不透明感はかなり薄らいできた。とはいえ、2010年6月予定の改正貸金業法の完全施行に向け、厳しい状況が続くことに変わりはない。同社では今後3年程度を耐え忍んだ後には、残存者利益により再成長ステージを迎えるとしているが、現時点でPBR1倍以上に評価することは難しい。株価は妥当な水準だろう。
■ 08/3期決算は概ね会社計画線でサプライズはない。09/3期は貸付金残高減少、平均利回り低下による減収を利息返還関連費用及び貸倒関連費用の減少で吸収し、経常利益は横這い圏を確保する計画。前提として利息返還金が23％減少する想定になっており、やや楽観的な感がある。
（例2）アステラス製薬
■ 株価は07年夏から下降トレンドだが、次の理由で回復基調に転ずると予想する。�．哀蹇璽丱訐宿覆�健闘、�⊃契宿覆粒�発も比較的順調、��今後の見通しも為替要因(円高)を除けば堅調、�ち�配、自社株取得などの株主還元策を実施、�ネ汁�PERなどのバリュエーションも割安感がある。
■ 08/3期は前期と比べ5.6%増収、44.8%営業増益となった。グローバル製品である免疫抑制剤プログラフなどが伸びた他、国内製品も高血圧症治療剤ミカルディスが大幅増となり、特許が切れている抗潰瘍剤ガスターも2.2%減と小幅減に止まった。営業利益は売上原価率と販管費率が改善したため大幅に増加した。
■ 09/3期について会社は1.1%減収、15.9%営業減益を見込むが、これは円高を予想するためであり、為替要因を除くと1桁台前半の成長は達成可能と考える。特許切れの影響も当面それ程大きくないようだ。プログラフの後発品は未だ発売されていないが今後十分注視して行く必要がある。
この変更はまずはお客様の利便性に配慮したものです。
特に忙しい方はまずは結論を知りたいはずです。その上で理由、理由の前提である説明という思索プロセスを辿ると考えます。また、理由を列挙することによってお客様の理解が容易になると考えております。
それ以上に重要なポイントは、書き手であるアナリストにより論理的な思考を求める点です。これまでは状況を説明して総合的な判断の中で結論を述べると言う手順でしたが、結論を最初に明示することによって、あるいは理由を明確化することによって、今まで以上に合理性が重要視されるはずです。
その結果として、アナリストの中長期でのスキルアップが促進されると考えております。
私自身、外資系証券にいた経験から結論を先に言って、理由を述べると言う習慣が身に付きました（5分以内に説明するという訓練も重要かもしれません）。
英語的説明手順の方が日本語よりもプレゼンテーションに向いているのは多くの方が指摘するとおりだと思います。
今回はフロント頁（1ページ目）の改変ですが、今後も折を見て見直しを進めてゆきたいと思います。
今後も変わらぬご支援・ご鞭撻をお願い申し上げます。
藤根靖晃拝
1頁目に注目してください。結論を出来るだけ一番最初に示すという方針をとりました。
（必ずしも全部ではありませんが）結論⇒理由⇒説明⇒その他重要事項、というような書き順となっております。
（例1）アイフル
■ 利息返還金のピークアウト感が強まっていることや、増資により資金調達不安が後退したことから、先行きに不透明感はかなり薄らいできた。とはいえ、2010年6月予定の改正貸金業法の完全施行に向け、厳しい状況が続くことに変わりはない。同社では今後3年程度を耐え忍んだ後には、残存者利益により再成長ステージを迎えるとしているが、現時点でPBR1倍以上に評価することは難しい。株価は妥当な水準だろう。
■ 08/3期決算は概ね会社計画線でサプライズはない。09/3期は貸付金残高減少、平均利回り低下による減収を利息返還関連費用及び貸倒関連費用の減少で吸収し、経常利益は横這い圏を確保する計画。前提として利息返還金が23％減少する想定になっており、やや楽観的な感がある。
（例2）アステラス製薬
■ 株価は07年夏から下降トレンドだが、次の理由で回復基調に転ずると予想する。�．哀蹇璽丱訐宿覆�健闘、�⊃契宿覆粒�発も比較的順調、��今後の見通しも為替要因(円高)を除けば堅調、�ち�配、自社株取得などの株主還元策を実施、�ネ汁�PERなどのバリュエーションも割安感がある。
■ 08/3期は前期と比べ5.6%増収、44.8%営業増益となった。グローバル製品である免疫抑制剤プログラフなどが伸びた他、国内製品も高血圧症治療剤ミカルディスが大幅増となり、特許が切れている抗潰瘍剤ガスターも2.2%減と小幅減に止まった。営業利益は売上原価率と販管費率が改善したため大幅に増加した。
■ 09/3期について会社は1.1%減収、15.9%営業減益を見込むが、これは円高を予想するためであり、為替要因を除くと1桁台前半の成長は達成可能と考える。特許切れの影響も当面それ程大きくないようだ。プログラフの後発品は未だ発売されていないが今後十分注視して行く必要がある。
この変更はまずはお客様の利便性に配慮したものです。
特に忙しい方はまずは結論を知りたいはずです。その上で理由、理由の前提である説明という思索プロセスを辿ると考えます。また、理由を列挙することによってお客様の理解が容易になると考えております。
それ以上に重要なポイントは、書き手であるアナリストにより論理的な思考を求める点です。これまでは状況を説明して総合的な判断の中で結論を述べると言う手順でしたが、結論を最初に明示することによって、あるいは理由を明確化することによって、今まで以上に合理性が重要視されるはずです。
その結果として、アナリストの中長期でのスキルアップが促進されると考えております。
私自身、外資系証券にいた経験から結論を先に言って、理由を述べると言う習慣が身に付きました（5分以内に説明するという訓練も重要かもしれません）。
英語的説明手順の方が日本語よりもプレゼンテーションに向いているのは多くの方が指摘するとおりだと思います。
今回はフロント頁（1ページ目）の改変ですが、今後も折を見て見直しを進めてゆきたいと思います。
今後も変わらぬご支援・ご鞭撻をお願い申し上げます。
藤根靖晃拝
2008年05月16日
最初に決めろ！
「結論を最初にどっちかに決めろ！」。
会社でジュニアアナリストに偶に言っていることであるが、迷っているなら「買い」または「売り」のスタンスを最初に決めて、「買い」ならそれを成立させるロジックを考えることが一つのやり方である。推奨理由に対する反論も考える。その反論に対する反論も考える。また、その反論を考える。
言ってみれば「ひとりディベート」を行うわけであるが、その過程を通じてロジックが明確になってゆくことが多い。結果的には当初思っていたことと結論が逆になることもあるかもしれない。しかし、こうして得られた結論は正しいことの方が多いと思っている。
それは何故だろうか？ 一つは、スタンスを明確にすることによって真剣みが変わってくることにあると思う。また、演繹法的なプロセス、マクロ⇒セミマクロ⇒ミクロ⇒個別要因の検証というプロセスでは結論は最後になることから思考プロセス（＝通常のチェックポイント）に入らない要素を見落としてしまうこともある。帰納法的な思考プロセスの方が必要な情報（証拠）を認識した取材活動を行えることも大きな要素かもしれない。
いきなり、突飛な例えかもしれないけど、『見合い結婚』と『恋愛結婚』に似ているように思える。
『見合い結婚』は、出会いの少ない人のためにあるようなイメージで捉えられているが、本来は自分が結婚相手に求める要素とその優先順位を自分自身が明確に認識している必要がある。また、最初から『結婚』を前提にしているだけに真剣みも違うはずだ。････本来そうでなければ決められないよね。
（話がそれるが、結婚紹介サービスの広告を見ている限り、こうした点を謳っているところはない。むしろ、『恋愛』的な柔らかいイメージを醸し出そうとしているものが多い。それだけ、『見合い結婚』に対するネガティブな偏見があるということなのかもしれないが。）
『見合い結婚』は、当然ながら一定期間内に回答を求められる。YesかNoか。だから真剣に考えるし、出会う前から事前に自分自身が何を欲求するかを明確化し、整理する作業が求められる。
話を少し戻せば、スタンスを決める作業も瞬間的な判断力を養うことに繋がるのかもしれない。そのためには、株価が上昇する時の（あるいはその前段階の）イメージを持つことが重要なのだろう。
余談ですが筆者は一度もお見合いをしたことがありません。
上記内容（見合いに関する記述）はあくまでも想像で書いたものですが、全くの見当はずれであればどうぞご批判下さい。
会社でジュニアアナリストに偶に言っていることであるが、迷っているなら「買い」または「売り」のスタンスを最初に決めて、「買い」ならそれを成立させるロジックを考えることが一つのやり方である。推奨理由に対する反論も考える。その反論に対する反論も考える。また、その反論を考える。
言ってみれば「ひとりディベート」を行うわけであるが、その過程を通じてロジックが明確になってゆくことが多い。結果的には当初思っていたことと結論が逆になることもあるかもしれない。しかし、こうして得られた結論は正しいことの方が多いと思っている。
それは何故だろうか？ 一つは、スタンスを明確にすることによって真剣みが変わってくることにあると思う。また、演繹法的なプロセス、マクロ⇒セミマクロ⇒ミクロ⇒個別要因の検証というプロセスでは結論は最後になることから思考プロセス（＝通常のチェックポイント）に入らない要素を見落としてしまうこともある。帰納法的な思考プロセスの方が必要な情報（証拠）を認識した取材活動を行えることも大きな要素かもしれない。
いきなり、突飛な例えかもしれないけど、『見合い結婚』と『恋愛結婚』に似ているように思える。
『見合い結婚』は、出会いの少ない人のためにあるようなイメージで捉えられているが、本来は自分が結婚相手に求める要素とその優先順位を自分自身が明確に認識している必要がある。また、最初から『結婚』を前提にしているだけに真剣みも違うはずだ。････本来そうでなければ決められないよね。
（話がそれるが、結婚紹介サービスの広告を見ている限り、こうした点を謳っているところはない。むしろ、『恋愛』的な柔らかいイメージを醸し出そうとしているものが多い。それだけ、『見合い結婚』に対するネガティブな偏見があるということなのかもしれないが。）
『見合い結婚』は、当然ながら一定期間内に回答を求められる。YesかNoか。だから真剣に考えるし、出会う前から事前に自分自身が何を欲求するかを明確化し、整理する作業が求められる。
話を少し戻せば、スタンスを決める作業も瞬間的な判断力を養うことに繋がるのかもしれない。そのためには、株価が上昇する時の（あるいはその前段階の）イメージを持つことが重要なのだろう。
余談ですが筆者は一度もお見合いをしたことがありません。
上記内容（見合いに関する記述）はあくまでも想像で書いたものですが、全くの見当はずれであればどうぞご批判下さい。
2008年05月01日
Ｊパワーは上場会社であるべきか？
Ｊパワーが英ファンドＴＣＩの株主提案を全面拒否した。
�� 持合を含む株式投資を50億円に制限。
�� 最低3人の社外取締役を導入。
�� 年間配当額を80円または120円に。
�� 総額700億円の自己株取得枠設定。
（日経新聞から抜粋）
提案の中身の妥当性よりも外国人投資家を排除するという印象を受けざるを得ないのは筆者だけであろうか？
海外における日本に対するマイナス評価という面だけでなく、投資家がリターンを追及することを“是”とするのが資本市場であるならば、Ｊパワーの提案拒否は資本市場そのものに対する否定ではないだろうか。
これは、エネルギーは国家戦略的に重要であるという論理を否定するものではない。しかし、投資資金の提供を目的に株式上場を行った以上は、同時に投資家の要求を満たすことが求められるのは自明ではないだろうか。
それに応えたくはないというならば上場廃止を目指すべきでは無いだろうか？
東京証券取引所は、東証１部はInternational市場であるとするならば（少なくともそう思っているならば）、こうした事態に対して東証としての姿勢（スタンス）を示すべきでははいだろうか。
筆者（藤根靖晃）は、明確にＴＣＩを支持します。
�� 持合を含む株式投資を50億円に制限。
�� 最低3人の社外取締役を導入。
�� 年間配当額を80円または120円に。
�� 総額700億円の自己株取得枠設定。
（日経新聞から抜粋）
提案の中身の妥当性よりも外国人投資家を排除するという印象を受けざるを得ないのは筆者だけであろうか？
海外における日本に対するマイナス評価という面だけでなく、投資家がリターンを追及することを“是”とするのが資本市場であるならば、Ｊパワーの提案拒否は資本市場そのものに対する否定ではないだろうか。
これは、エネルギーは国家戦略的に重要であるという論理を否定するものではない。しかし、投資資金の提供を目的に株式上場を行った以上は、同時に投資家の要求を満たすことが求められるのは自明ではないだろうか。
それに応えたくはないというならば上場廃止を目指すべきでは無いだろうか？
東京証券取引所は、東証１部はInternational市場であるとするならば（少なくともそう思っているならば）、こうした事態に対して東証としての姿勢（スタンス）を示すべきでははいだろうか。
筆者（藤根靖晃）は、明確にＴＣＩを支持します。
2008年04月19日
くわばら くわばら
昨日の日経新聞に「オーベン上場廃止 転落の教訓」という記事があった。
一瞬、「オーベン」って何？と思ったが、「アイ・シー・エフ」（以下、ICF）のことであることが分かり“ああ、やっぱりね！”と記事を読み進んだ。
筆者自身は、一度もICFの説明会に出たことも無ければ、取材に行ったことも無い。業態や取締役の経歴等から本能的に関わりを持たないようにしてきた、というのが正直なところだ。
「君子 危うきに近づかず」ではないが、怪しい感じのする企業とは出来る限り接触を持たないようにするスタンスを取っている。
これに対しては、投資家の皆様からすれば、「危ない会社や怪しい会社を調べて投資家に報告することがアナリストの使命ではないのか！」という批判を頂くかもしれない。
しかし、アナリストは、証券等監視委員会のような強制捜査件を持っているわけでもなければ、マスコミのように取材源の非開示を主張できるわけでもない（アナリストはむしろ取材源を明示しなければならない）。
したがって、“完全に無視する”という消極的な対応（抵抗）に限定せざるを得ない。
こうした（消極的な）対応が少しでも有効性を持つためには、カバレッジ企業数をもっと増やしてゆかなければならないのだろう。TIWがカバーしている会社は危ない会社ではないと投資家に安心していただけるように。
皆様のご支援・ご協力をお願いいたします。我々ももっと努力して参ります。
一瞬、「オーベン」って何？と思ったが、「アイ・シー・エフ」（以下、ICF）のことであることが分かり“ああ、やっぱりね！”と記事を読み進んだ。
筆者自身は、一度もICFの説明会に出たことも無ければ、取材に行ったことも無い。業態や取締役の経歴等から本能的に関わりを持たないようにしてきた、というのが正直なところだ。
「君子 危うきに近づかず」ではないが、怪しい感じのする企業とは出来る限り接触を持たないようにするスタンスを取っている。
これに対しては、投資家の皆様からすれば、「危ない会社や怪しい会社を調べて投資家に報告することがアナリストの使命ではないのか！」という批判を頂くかもしれない。
しかし、アナリストは、証券等監視委員会のような強制捜査件を持っているわけでもなければ、マスコミのように取材源の非開示を主張できるわけでもない（アナリストはむしろ取材源を明示しなければならない）。
したがって、“完全に無視する”という消極的な対応（抵抗）に限定せざるを得ない。
こうした（消極的な）対応が少しでも有効性を持つためには、カバレッジ企業数をもっと増やしてゆかなければならないのだろう。TIWがカバーしている会社は危ない会社ではないと投資家に安心していただけるように。
皆様のご支援・ご協力をお願いいたします。我々ももっと努力して参ります。
2008年04月16日
「タバコの煙」と「自動車の排ガス」
昨今、喫煙者は本当に肩身の狭い思いをしています。
愛煙家の筆者としてはどうしても納得の行かないことがあります。
タバコの副流煙が、発ガンの危険があり、他の人の健康を阻害する可能性があるので分煙を行う、というのは理解できます。しかし、大型排気量の車に乗り、排ガスを撒き散らかし、騒音を垂れ流し、さらにはCO２も垂れ流している人からは“迷惑”と言われたくはありません。タクシーの禁煙も同様です。運転者がOKと言えば問題ないのでは無いでしょうか？運転手さんの殆どは禁煙化に反対だったはずです。
（余談ですが、タバコは植物なのでCO2排出量はゼロにカウントされるはずです）
ドライバーの方からは、自動車は日本の基幹産業であり、輸送・交通手段としても社会的に役に立っている、という反論が聞こえてきそうです。勿論、それを全て否定するつもりはありませんが、特定の産業だけを優遇する政策は既に時代遅れと思われます。また、公共交通機関の整備に限界のある地方在住の方や、仕事で本当に車を必要とする方を除けば、（少なくとも東京に住んでいる限り）一般の会社員は必ずしも車が必要ではないのではないでしょうか？ ガソリン価格が上昇したことによって車に乗るのを控える人が出ているのが何よりも証拠では無いでしょうか？（暫定税率廃止の議論は、そもそもの前提についての認識がなされていないですよね）
タバコは「百害あって一利なし」かもしれません。しかし、自動車は「万害あって百利なし」ではないでしょうか？（「万害」にどうしても納得できない方は、排気ガスを車の中に引き込んで走ってみてください････タバコの100倍ではすまないと思いますよ）
車の場合、議論を複雑にしてしますのは、嗜好品（レジャー）と商用がちゃんと区別されていないことも問題かもしれません。そのあたりの規制を設ける必要があるように思います（例えば、商用車は「白色」以外は認定しないとか）。
嗜好品である以上は、タバコも車（ガソリン）ももっと税金を上げるべきでは無いでしょうか？
特にタバコは、「TASPOカード」なんて誰もが○○省の天下り機関と疑ってしまうような不可思議な仕組みを作るのではなく、単純に価格を上げた方が未成年の購買を防止できるのではないでしょうか。
愛煙家の筆者としてはどうしても納得の行かないことがあります。
タバコの副流煙が、発ガンの危険があり、他の人の健康を阻害する可能性があるので分煙を行う、というのは理解できます。しかし、大型排気量の車に乗り、排ガスを撒き散らかし、騒音を垂れ流し、さらにはCO２も垂れ流している人からは“迷惑”と言われたくはありません。タクシーの禁煙も同様です。運転者がOKと言えば問題ないのでは無いでしょうか？運転手さんの殆どは禁煙化に反対だったはずです。
（余談ですが、タバコは植物なのでCO2排出量はゼロにカウントされるはずです）
ドライバーの方からは、自動車は日本の基幹産業であり、輸送・交通手段としても社会的に役に立っている、という反論が聞こえてきそうです。勿論、それを全て否定するつもりはありませんが、特定の産業だけを優遇する政策は既に時代遅れと思われます。また、公共交通機関の整備に限界のある地方在住の方や、仕事で本当に車を必要とする方を除けば、（少なくとも東京に住んでいる限り）一般の会社員は必ずしも車が必要ではないのではないでしょうか？ ガソリン価格が上昇したことによって車に乗るのを控える人が出ているのが何よりも証拠では無いでしょうか？（暫定税率廃止の議論は、そもそもの前提についての認識がなされていないですよね）
タバコは「百害あって一利なし」かもしれません。しかし、自動車は「万害あって百利なし」ではないでしょうか？（「万害」にどうしても納得できない方は、排気ガスを車の中に引き込んで走ってみてください････タバコの100倍ではすまないと思いますよ）
車の場合、議論を複雑にしてしますのは、嗜好品（レジャー）と商用がちゃんと区別されていないことも問題かもしれません。そのあたりの規制を設ける必要があるように思います（例えば、商用車は「白色」以外は認定しないとか）。
嗜好品である以上は、タバコも車（ガソリン）ももっと税金を上げるべきでは無いでしょうか？
特にタバコは、「TASPOカード」なんて誰もが○○省の天下り機関と疑ってしまうような不可思議な仕組みを作るのではなく、単純に価格を上げた方が未成年の購買を防止できるのではないでしょうか。
2008年04月14日
「石原都政」と「株主主権」
2001年頃に一橋総研の会合に2回ほど顔を出したことがある。
一橋総研は、石原慎太郎知事の政策ブレーン集団である。
参加した切掛けは、（誰だか忘れてしまったが）知人の紹介であったが、当時「東京から日本を変える」という同知事のスローガンに興味を感じたからであった。
しかし、参加してみて直ぐに失望した。
どうしたら日本を良くできるのか？東京を発展させられるのか？といった本質的な議論は二の次であり、「石原慎太郎に何を語らせればインパクトがあるか！」という政策パフォーマンス第一の議論であった。
問題になっている「新銀行構想」や「石原ファンド」も議題に上っていたのを薄っすらと記憶している。地銀や信用金庫の再編論議が盛んな時期にこうした議論が行われていたのは当時の“威光”のなせる業だったのだろうか。
別に、石原知事の政策集団に限った話では無いのであろう。選挙対策に追われる既成政党（自民党、民主党、他）も（こそ）、同じ論理（本質よりも有権者受け）に支配されている。そこから脱却できない限り日本の明日は無い。
与野党の志ある議員が参集して新党を結成すべきではないだろうか。
企業経営も同じである。愚直に本質論を唱え続けないかぎり、利権や利益を目論む輩が、気が付けば蔓延っている。
株主主権とは何か、ということをもっときちんと皆が議論すべきでは無いだろうか？
安易な株主向けパフォーマンスを行う企業が結果的には最も投資不適格と個人的には思っている。
一橋総研は、石原慎太郎知事の政策ブレーン集団である。
参加した切掛けは、（誰だか忘れてしまったが）知人の紹介であったが、当時「東京から日本を変える」という同知事のスローガンに興味を感じたからであった。
しかし、参加してみて直ぐに失望した。
どうしたら日本を良くできるのか？東京を発展させられるのか？といった本質的な議論は二の次であり、「石原慎太郎に何を語らせればインパクトがあるか！」という政策パフォーマンス第一の議論であった。
問題になっている「新銀行構想」や「石原ファンド」も議題に上っていたのを薄っすらと記憶している。地銀や信用金庫の再編論議が盛んな時期にこうした議論が行われていたのは当時の“威光”のなせる業だったのだろうか。
別に、石原知事の政策集団に限った話では無いのであろう。選挙対策に追われる既成政党（自民党、民主党、他）も（こそ）、同じ論理（本質よりも有権者受け）に支配されている。そこから脱却できない限り日本の明日は無い。
与野党の志ある議員が参集して新党を結成すべきではないだろうか。
企業経営も同じである。愚直に本質論を唱え続けないかぎり、利権や利益を目論む輩が、気が付けば蔓延っている。
株主主権とは何か、ということをもっときちんと皆が議論すべきでは無いだろうか？
安易な株主向けパフォーマンスを行う企業が結果的には最も投資不適格と個人的には思っている。
2008年03月28日
東証ＩＲフェスタ2008
「東証ＩＲフェスタ」の情報を追っかけていったら或るＩＲ会社のサイトが公式ページになっていた。
出展社など詳細な情報を見ようとしたら登録が必要となり、登録してみたらそれはなんと投資家専用ＳＮＳの会員登録だった。（えっ、間違えたの？？？？）
さらに「東証ＩＲフェスタ」の講演などプログラムの事前登録をするためにはメールマガジンにも登録しなければならない。（う〜ん）
主催者は一応「東証」となっているが、実体としては････特定のＩＲ会社のイベントみたいな感じがするのは筆者だけであろうか？ なぜか東証のホームページ上には詳細案内サイトへのリンクがない。（どうみても不便なのに何故？）
それとも、「東証」も“株式会社”であるという時代認識が足りなかったのだろうか？
東証ＩＲフェスタ2008
【誤解が無いよう申し上げておきますが、これは筆者の感覚・認識に対して読者の皆様の感想を求めているだけのものであり、何ら否定的見解を申し上げているものでは決してありません。宜しくお願いします。】
以下余談です。
投資家専用ＳＮＳにあった投資家診断テストをやってみた。
テスト結果
○○さんはＣタイプです。
このタイプの特徴
短期的・逆張り・合理的
お〜い、結果コメントはたったこれだけかぁ？
（なんだか、データマイニングされているような気分）
出展社など詳細な情報を見ようとしたら登録が必要となり、登録してみたらそれはなんと投資家専用ＳＮＳの会員登録だった。（えっ、間違えたの？？？？）
さらに「東証ＩＲフェスタ」の講演などプログラムの事前登録をするためにはメールマガジンにも登録しなければならない。（う〜ん）
主催者は一応「東証」となっているが、実体としては････特定のＩＲ会社のイベントみたいな感じがするのは筆者だけであろうか？ なぜか東証のホームページ上には詳細案内サイトへのリンクがない。（どうみても不便なのに何故？）
それとも、「東証」も“株式会社”であるという時代認識が足りなかったのだろうか？
東証ＩＲフェスタ2008
【誤解が無いよう申し上げておきますが、これは筆者の感覚・認識に対して読者の皆様の感想を求めているだけのものであり、何ら否定的見解を申し上げているものでは決してありません。宜しくお願いします。】
以下余談です。
投資家専用ＳＮＳにあった投資家診断テストをやってみた。
テスト結果
○○さんはＣタイプです。
このタイプの特徴
短期的・逆張り・合理的
お〜い、結果コメントはたったこれだけかぁ？
（なんだか、データマイニングされているような気分）
2008年03月26日
個人投資家向けIR説明会
最近、個人投資家向けにIR説明会を行うサービス会社（IR会社、マスコミ等）が増えてきたことには驚かされる。
昔話だが、アナリスト・ネット・ジャパンという会社を行っていた時、2001年の前半に個人投資家向け説明会を２回行った。
それ以前から個人投資家向け説明会を開催していたのは、一部の企業の独自開催を除いては、「日本個人投資家協会」と「インベストメントブリッジ」しか存在しなかった････だから筆者が日本で３番目です（小さな自慢です）。
そんなタイミングだから個人に向けて企業経営者の生の声を届けたいなんて言うと『馬鹿』としか思われなかった。「個人はどうせタイミングだけで買っているから経営内容なんて聞くはずがない」、「人が集まるわけはない」、と言うような声が多勢だった。
（それだけに当時、無謀？荒唐無稽？な筆者の提案にご協力を頂いた２社の関係者の方にはあらためて御礼を申し上げたい）
個人投資家がチャートと怪しい早耳情報だけで勝負していたのは、機関投資家と同等の情報を入手できるチャンスが無かっただけに過ぎないことは、現在の個人投資家のレベル向上を見れば明らかである。
個人投資家説明会同様に全くビジネスチャンスが無かった「投資教育」も最近は活発になってきた。自ら知見を高めようという投資家が増えてきたのである。
オンライン証券各社も「アカデミー」、「研究所」などの名称をつけた投資教育に注力し始めている。
まだ、地殻変動が明確な事象として認識されていないが、水面下で起こっている変化は大きい。
情報提供の方法もこれまでの一方通行のものだけでは評価され難くなっている。インタラクティヴなものに変わりつつあるようだ。
昔話だが、アナリスト・ネット・ジャパンという会社を行っていた時、2001年の前半に個人投資家向け説明会を２回行った。
それ以前から個人投資家向け説明会を開催していたのは、一部の企業の独自開催を除いては、「日本個人投資家協会」と「インベストメントブリッジ」しか存在しなかった････だから筆者が日本で３番目です（小さな自慢です）。
そんなタイミングだから個人に向けて企業経営者の生の声を届けたいなんて言うと『馬鹿』としか思われなかった。「個人はどうせタイミングだけで買っているから経営内容なんて聞くはずがない」、「人が集まるわけはない」、と言うような声が多勢だった。
（それだけに当時、無謀？荒唐無稽？な筆者の提案にご協力を頂いた２社の関係者の方にはあらためて御礼を申し上げたい）
個人投資家がチャートと怪しい早耳情報だけで勝負していたのは、機関投資家と同等の情報を入手できるチャンスが無かっただけに過ぎないことは、現在の個人投資家のレベル向上を見れば明らかである。
個人投資家説明会同様に全くビジネスチャンスが無かった「投資教育」も最近は活発になってきた。自ら知見を高めようという投資家が増えてきたのである。
オンライン証券各社も「アカデミー」、「研究所」などの名称をつけた投資教育に注力し始めている。
まだ、地殻変動が明確な事象として認識されていないが、水面下で起こっている変化は大きい。
情報提供の方法もこれまでの一方通行のものだけでは評価され難くなっている。インタラクティヴなものに変わりつつあるようだ。
2008年03月25日
森下千里san
１週間ぶりくらいに坪井さん（坪井信行氏 弊社社外取締役）のブログを見ていたらなんといきなり森下千里sanとのツーショット写真が････。
いやあ負けた、という感じです。どなたか私にもこういう仕事を回してください。
しかし、ダイヤモンドZaiがアイドルの起用をはじめてから投資雑誌のトレンドになりましたね。ある意味、個人投資家層が広がっていることの象徴かもしれません。
（昔、某タレントプロダクションの社長に“これからは「株ドル」の時代が来る”と力説したのに全く相手にされなかった時代が懐かしいです）
しかし、この（坪井氏の）写真、明らかにほほが緩むのをこらえているのが分かりますね。
【コメントの書き込みがあったのですが、システム上上手くアップされなかったのでここに転記しました】
いやぁ・・・微笑んだつもりだったのですが、中途半端な表情になってしまいましたね。でも、この一枚しかないので、変更もできません。（坪井信行）
坪井さん、了解しました。私にも経験があります。ほほが緩まないようにしていると目が泳いでいたりするんですよね。（藤根）
いやあ負けた、という感じです。どなたか私にもこういう仕事を回してください。
しかし、ダイヤモンドZaiがアイドルの起用をはじめてから投資雑誌のトレンドになりましたね。ある意味、個人投資家層が広がっていることの象徴かもしれません。
（昔、某タレントプロダクションの社長に“これからは「株ドル」の時代が来る”と力説したのに全く相手にされなかった時代が懐かしいです）
しかし、この（坪井氏の）写真、明らかにほほが緩むのをこらえているのが分かりますね。
【コメントの書き込みがあったのですが、システム上上手くアップされなかったのでここに転記しました】
いやぁ・・・微笑んだつもりだったのですが、中途半端な表情になってしまいましたね。でも、この一枚しかないので、変更もできません。（坪井信行）
坪井さん、了解しました。私にも経験があります。ほほが緩まないようにしていると目が泳いでいたりするんですよね。（藤根）
2008年03月18日
「顧客志向」の無いアナリストにはマーケットが分からない（アナリストの条件）
顧客志向というと、お客さんのご機嫌を伺うことだったり、欲しがるものを提供することだったり、無理難題を聞くことだったりを想像する方がいらっしゃるかもしれませんが、そうではありません。ましてや接待営業でもありません。
筆者が主張する「顧客志向」とは、顧客がマーケットあるいは個別企業の業績、株価動向をどのように考えるのか、を予測することです。
こういうニュースが出てきた時にAさんならどう考えるか？ Bさんはどうか？ Cさんは････と顧客に関してその人の基本的な考え方、思考パターン、心理状態などを推察できることです。
はっきり言って、こうした考察が得意でない人は（少なくともセルサイドの）アナリストには向かないと思います。その理由は次の2つです。
1） 顧客のニーズが予想できない。顧客から要請があってから調査や資料を創っていたのでは間に合わない（コンペティターとの競争に勝てない）。また、顧客自身が具体的なニーズに気がついていないこともあります。
2） 顧客の集合体がマーケットです。個々の人の考え方や行動はそれぞれ違いがあるとしても、集合体になると一定の規則性（方向性）が見て取れます。あらかじめ、将来起こりえる可能性を考え、その場合の顧客行動を予想することができないのであればマーケットに勝つことは難しいでしょう。
以前にも申し上げました。証券アナリストは分析家ではない、と。
“アナリスト”は、現実に起こっている事象に対して合理的と考えられる理由の推論、これから起こり得る事象に対しての可能性の示唆を行うこと、と筆者は考えている。その際に求められるのは、洞察力と判断力、スピードであり、細細した事実の検証ではないと思っている。
「アナリストは分析家ではない！」より引用。
顧客（投資家）が欲しがるのは、確固たる資料が出揃ってからの検証ではなく、（例え結果的には間違っていても）今、その瞬間に納得できる理由ではないでしょうか？
（いつも間違っていたら困りますが････）
筆者が主張する「顧客志向」とは、顧客がマーケットあるいは個別企業の業績、株価動向をどのように考えるのか、を予測することです。
こういうニュースが出てきた時にAさんならどう考えるか？ Bさんはどうか？ Cさんは････と顧客に関してその人の基本的な考え方、思考パターン、心理状態などを推察できることです。
はっきり言って、こうした考察が得意でない人は（少なくともセルサイドの）アナリストには向かないと思います。その理由は次の2つです。
1） 顧客のニーズが予想できない。顧客から要請があってから調査や資料を創っていたのでは間に合わない（コンペティターとの競争に勝てない）。また、顧客自身が具体的なニーズに気がついていないこともあります。
2） 顧客の集合体がマーケットです。個々の人の考え方や行動はそれぞれ違いがあるとしても、集合体になると一定の規則性（方向性）が見て取れます。あらかじめ、将来起こりえる可能性を考え、その場合の顧客行動を予想することができないのであればマーケットに勝つことは難しいでしょう。
以前にも申し上げました。証券アナリストは分析家ではない、と。
“アナリスト”は、現実に起こっている事象に対して合理的と考えられる理由の推論、これから起こり得る事象に対しての可能性の示唆を行うこと、と筆者は考えている。その際に求められるのは、洞察力と判断力、スピードであり、細細した事実の検証ではないと思っている。
「アナリストは分析家ではない！」より引用。
顧客（投資家）が欲しがるのは、確固たる資料が出揃ってからの検証ではなく、（例え結果的には間違っていても）今、その瞬間に納得できる理由ではないでしょうか？
（いつも間違っていたら困りますが････）
2008年03月05日
「凄腕」が登場しない日々
先週（3/1：土曜）の日経新聞１面の特集に“「凄腕」が去ったわけ”という記事があった。
「凄腕」が去ったワケは、人事管理や若手育成、資料作成の比重が増え、チーム運用という雰囲気が強まり、「運用のプロとして生きたい」と念じ･････英系ヘッジファンドに転身した･･････。
ファンドマネージャーやアナリストの業務は（サポートスタッフという面でチームは必要であるが）、個人の資質が重要な要素を持つ。
“誰が運用するのか！”、“誰が言っているのか！”、“誰が”がそもそも重要なポイントであるはずだ。
逆から見ても、確かに自分が運用しているという自覚があるからこそ、誇りと責任を持てる（はずだ）。
90年代においては、運用会社各社はファンドマネージャーを前面に押し出し、運用哲学や運用手法などを語らせることによって、投資信託のブランドづくりを行った。
しかし、一方でファンドマネージャー「個人」のイメージが強くなりすぎると、当該ファンドマネージャーが辞めた場合の影響が強くなる（資金流出）。また、顧客を集められるファンドマネージャーの（外資系への）引抜が強くなることによって、ファンドマネージャーの報酬が高騰することにも繋がっていった。
2000年以降は、パッシブ運用の拡大、巨艦ファンド主義、ファンズ オブ ファンド等が台頭したことにより、ファンドマネージャー個人の能力の発揮場所が限定されていった可能性もあるだろう。
こうしたトレンドの中で、ファンドマネージャーが露出される機会が減少している。
先週に日経新聞本紙に挟み込まれていた新聞第2部ファンド特集（広告企画）には、たった一人のファンドマネージャーも登場しなかった。
しかし、証券会社のある知人はまったく別の見方をしていた。
「ただ単に、この相場で散々やられているから怖くて表に出て来れないだけじゃないですか！」、と。
「凄腕」達よ！
個人投資家はきっと顔が見たいはずだ！
自分の大切なお金を運用しているのが誰なのかを。
本当に「凄腕」ならその顔を見せてくれ！
「凄腕」が去ったワケは、人事管理や若手育成、資料作成の比重が増え、チーム運用という雰囲気が強まり、「運用のプロとして生きたい」と念じ･････英系ヘッジファンドに転身した･･････。
ファンドマネージャーやアナリストの業務は（サポートスタッフという面でチームは必要であるが）、個人の資質が重要な要素を持つ。
“誰が運用するのか！”、“誰が言っているのか！”、“誰が”がそもそも重要なポイントであるはずだ。
逆から見ても、確かに自分が運用しているという自覚があるからこそ、誇りと責任を持てる（はずだ）。
90年代においては、運用会社各社はファンドマネージャーを前面に押し出し、運用哲学や運用手法などを語らせることによって、投資信託のブランドづくりを行った。
しかし、一方でファンドマネージャー「個人」のイメージが強くなりすぎると、当該ファンドマネージャーが辞めた場合の影響が強くなる（資金流出）。また、顧客を集められるファンドマネージャーの（外資系への）引抜が強くなることによって、ファンドマネージャーの報酬が高騰することにも繋がっていった。
2000年以降は、パッシブ運用の拡大、巨艦ファンド主義、ファンズ オブ ファンド等が台頭したことにより、ファンドマネージャー個人の能力の発揮場所が限定されていった可能性もあるだろう。
こうしたトレンドの中で、ファンドマネージャーが露出される機会が減少している。
先週に日経新聞本紙に挟み込まれていた新聞第2部ファンド特集（広告企画）には、たった一人のファンドマネージャーも登場しなかった。
しかし、証券会社のある知人はまったく別の見方をしていた。
「ただ単に、この相場で散々やられているから怖くて表に出て来れないだけじゃないですか！」、と。
「凄腕」達よ！
個人投資家はきっと顔が見たいはずだ！
自分の大切なお金を運用しているのが誰なのかを。
本当に「凄腕」ならその顔を見せてくれ！
2008年03月03日
新興国投資
相変わらず新興国投資のブームが衰えないようだ。
BRICｓから東南アジア、中東、東欧まで証券会社の品揃えの拡充がどんどん進んでいる。
しかし････。
投信ならまだしも新興国の個別株に投資をするのは果たしてどうなのだろうか？
その国に実際に行ってみて投資をするほどの情熱がある方は別として、行ったこともない国、日本との関係の薄い会社、言葉の問題、ということを考えると見えない大きなリスクが無数にあるように思えてならない。
“バブルの”頃に北海道のローカル線沿線の土地まで買われたことがあったが、そうしたイメージとダブってしまうのは筆者だけではないだろう。
ただし、結果的には正解となる可能性もある。
70年代に湾岸千葉方面の土地やマンションは、東京に昔から住んでいる人は絶対に買わなかった。埋立地、もともと倉庫・工業地帯、交通が不便、など一般常識で考えればどんなに安くても投資先にはならない。
しかし、永い歳月の後には環境そのものが大きく変貌する可能性も存在する。
10年後、20年後に、筆者は己が近視眼だったと悔やむのだろうか？
(千葉在住の方、変な例に使ってすいません）
BRICｓから東南アジア、中東、東欧まで証券会社の品揃えの拡充がどんどん進んでいる。
しかし････。
投信ならまだしも新興国の個別株に投資をするのは果たしてどうなのだろうか？
その国に実際に行ってみて投資をするほどの情熱がある方は別として、行ったこともない国、日本との関係の薄い会社、言葉の問題、ということを考えると見えない大きなリスクが無数にあるように思えてならない。
“バブルの”頃に北海道のローカル線沿線の土地まで買われたことがあったが、そうしたイメージとダブってしまうのは筆者だけではないだろう。
ただし、結果的には正解となる可能性もある。
70年代に湾岸千葉方面の土地やマンションは、東京に昔から住んでいる人は絶対に買わなかった。埋立地、もともと倉庫・工業地帯、交通が不便、など一般常識で考えればどんなに安くても投資先にはならない。
しかし、永い歳月の後には環境そのものが大きく変貌する可能性も存在する。
10年後、20年後に、筆者は己が近視眼だったと悔やむのだろうか？
(千葉在住の方、変な例に使ってすいません）
2008年02月14日
個人投資家のための株式投資コミュニケーションポータル「株なび」
11月からインベスター・ネットワークス株式会社が運営している「株なび」にＴＩＷ企業レポートを提供している。【右側にリンク】
会員制で月額1,000円というところにハードルの高さを感じられる方もいらっしゃるかもしれないが、弊社（ＴＩＷ）のアナリストレポートも見れるということもさりながら、銘柄スクリーニング機能には他にはないものがある。
というのは国内海外の株主判明調査のデータベースを使って主要な機関投資家の毎月の売買動向の調査を組み込んでいることにある。
これを使った複合スクリーニングとして以下のようなものが考えられる。
・ＰＥＲ、ＰＢＲが過去数年の水準より低いもの
・過去3ヵ月間で株価の下落した銘柄
・過去3ヵ月間で海外機関投資家が買い越した銘柄
・過去3ヵ月間で国内機関投資家が売り越した銘柄（これが一番のミソです）
スクリーニングの結果は以下１４銘柄
（順番は国内機関投資家が売り越した順）
9104 商船三井
4005 住友化学
5001 新日本石油
6473 ジェイテクト
9432 日本電信電話
6472 ＮＴＮ
4208 宇部興産
8028 ファミリーマート
4613 関西ペイント
3105 日清紡
4684 オービック
6929 日本セラミック
4118 カネカ
4401 ＡＤＥＫＡ
ぱっと見た感じではベースの事業が安定した優良企業（よさげ）が多いような気がするがどうだろうか？
（3ヵ月後、6ヵ月後のパフォーマンスはまた別途お伝えしたい）
こうした売買動向は機関投資家別にも見られるので、運用上手な投資家を探してウオッチするのも手ではないだろうか。
（以上、「株なび」のちょっと宣伝でした）
会員制で月額1,000円というところにハードルの高さを感じられる方もいらっしゃるかもしれないが、弊社（ＴＩＷ）のアナリストレポートも見れるということもさりながら、銘柄スクリーニング機能には他にはないものがある。
というのは国内海外の株主判明調査のデータベースを使って主要な機関投資家の毎月の売買動向の調査を組み込んでいることにある。
これを使った複合スクリーニングとして以下のようなものが考えられる。
・ＰＥＲ、ＰＢＲが過去数年の水準より低いもの
・過去3ヵ月間で株価の下落した銘柄
・過去3ヵ月間で海外機関投資家が買い越した銘柄
・過去3ヵ月間で国内機関投資家が売り越した銘柄（これが一番のミソです）
スクリーニングの結果は以下１４銘柄
（順番は国内機関投資家が売り越した順）
9104 商船三井
4005 住友化学
5001 新日本石油
6473 ジェイテクト
9432 日本電信電話
6472 ＮＴＮ
4208 宇部興産
8028 ファミリーマート
4613 関西ペイント
3105 日清紡
4684 オービック
6929 日本セラミック
4118 カネカ
4401 ＡＤＥＫＡ
ぱっと見た感じではベースの事業が安定した優良企業（よさげ）が多いような気がするがどうだろうか？
（3ヵ月後、6ヵ月後のパフォーマンスはまた別途お伝えしたい）
こうした売買動向は機関投資家別にも見られるので、運用上手な投資家を探してウオッチするのも手ではないだろうか。
（以上、「株なび」のちょっと宣伝でした）
2008年01月31日
新興3市場整備から8年〜今こそ起業家は「志」を〜
１月29日の日経金融新聞（4面）に上記タイトルのコラムが掲載された。
その中の一部に板倉雄一郎氏と合わせて筆者（藤根）のコメントが引用されている。
長くアナリストとして新興企業を見続けるティー・アイ・ダヴリュ（東京・千代田）社長の藤根靖晃は「この十年を振り返ると徒労感に襲われる」とため息をつく。
（中略）
藤根は「今、新興企業の経営者に欠けているのは理念や志」と指摘する。
日経の記者さんとの１時間強の雑談の中で会計制度、証券会社、取引所の問題など様々な話をしたので、そのような会話をしたのは確かであるが、上述の言葉（台詞）を実際に言ったかどうか曖昧である。
現在の日経新聞のベンチャー市場部は97年に産業部から分離独立して中堅・ベンチャー部として発足した。10年余の活動の後、この3月に産業部および証券部に吸収される形で解散することが決まっているそうだ。
むしろ、本当は記者の方が最も言いたかった台詞に筆者の名前を冠していただいたのは光栄の極みであると心から感じている。
同時にある種の責任を感じている。
「志」について筆者自身があらためて自問自答をしなければならないだろう。
もちろん、インディペンデント・リサーチを日本に定着させるという「志」が薄れたわけではない。
しかし、ＴＩＷを創設した頃は「志」以外には何もないという状態の中で、月末の資
その中の一部に板倉雄一郎氏と合わせて筆者（藤根）のコメントが引用されている。
長くアナリストとして新興企業を見続けるティー・アイ・ダヴリュ（東京・千代田）社長の藤根靖晃は「この十年を振り返ると徒労感に襲われる」とため息をつく。
（中略）
藤根は「今、新興企業の経営者に欠けているのは理念や志」と指摘する。
日経の記者さんとの１時間強の雑談の中で会計制度、証券会社、取引所の問題など様々な話をしたので、そのような会話をしたのは確かであるが、上述の言葉（台詞）を実際に言ったかどうか曖昧である。
現在の日経新聞のベンチャー市場部は97年に産業部から分離独立して中堅・ベンチャー部として発足した。10年余の活動の後、この3月に産業部および証券部に吸収される形で解散することが決まっているそうだ。
むしろ、本当は記者の方が最も言いたかった台詞に筆者の名前を冠していただいたのは光栄の極みであると心から感じている。
同時にある種の責任を感じている。
「志」について筆者自身があらためて自問自答をしなければならないだろう。
もちろん、インディペンデント・リサーチを日本に定着させるという「志」が薄れたわけではない。
しかし、ＴＩＷを創設した頃は「志」以外には何もないという状態の中で、月末の資